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范欣:现在谈论经济进入新周期为时尚早
时间: 2017-08-12 14:21

   今年以来,随着供给侧结构性改革的逐步深入,在限产、环保趋严、淘汰落后产能的影响下,煤炭、焦炭、化工品等大宗商品价格出现了一轮飞速上涨。数据显示,2016年,钢铁、煤炭产能分别退出6500万吨以上和2.9亿吨以上,黑色商品螺纹钢、焦炭、动力煤均出现了大幅度的上涨,螺纹钢价格由最低价上涨1.5倍,焦炭上涨超2倍,动力煤上涨1倍,近期铝、铜、化工品价格也出现了一轮显著上涨。

   大宗商品价格的上涨带动了相关行业利润增速大幅提升,国家统计局数据显示,上半年规模以上煤炭开采和洗选业同比增长19.7倍,化学原料和化学制品制造业增长33.1%,黑色金属冶炼和压延加工业增长96.4%,有色金属冶炼和压延加工业增长52.7%。

   由此,一些分析认为宏观经济L型即将转为V型,增长新周期将全面开始。但这种分析经不起仔细推敲,一方面是中游行业集中度不高,上游大宗商品价格的上涨并未有效传导至中游,反而直接挤压了中游行业的盈利水平。上半年纺织业利润总额增长5.1%,汽车制造业增长11.7%,电气机械和器材制造业增长9.7%,同时,PPI环比增幅4月已为转负增长,规模以上工业增加值也未随上游价格上涨而大幅提升;另一方面,下游居民消费水平同样处于低速增长区,年初以来CPI同比增幅一直处于温和状态,这与居民加杠杆购房导致的消费需求不足也有着很大的关系。进一步看CPI结构,可以发现整体虽温和,但在教育、医疗保健方面却出现了大幅上涨,这与该领域市场化改革推进缓慢有显著联系。一个完整的经济周期必须形成上中下游价格的有效传导,目前上游价格的上涨更多反映的是利益在上中下游的一次重新分配。

   深入分析传导机制不畅的原因,此轮上游大宗商品价格的上涨除了与供给端的去产能有直接关系外,更与需求端的房地产投资回升和基建加码有关。近年来的逆周期需求扩张政策基本上都是靠地产与基建投资,但带来的问题却是一二线楼市的暴涨、居民杠杆率和国有企业负债率的快速提升。资料显示,我国居民杠杆率由2014年的36.4%大幅上升至2016年的46%,与此相对应,2016年新增信贷中45%来源于居民房贷。财政部数据显示,2014年国有企业负债总额为66.56万亿元,平均资产负债率65.2%,今年1~6月,国有企业负债总额为94.13万亿元,平均资产负债率65.6%,表明国企负债增速高于净资产增速。同时,由于我国融资方式主要是间接融资,近年来商业银行宽信用导致无论是表内还是表外资产均大幅超过GDP增速。从根本上讲,房地产投资与基建投资背后是居民与企业债务扩张驱动,但这需要市场持续保持宽松流动性。

   当前我国已深度融入全球制造链条,持续加大对外开放力度是必然选项,因而在欧美经济回暖引发的货币政策转向背景下,我国不得不选择收缩信用并回收前期过多投放的流动性。年初至今经济去杠杆议题上升至政治局会议讨论,一行三会持续加强监管,财政部收紧了地方政府的违规举债,近期中央还提出严控地方政府债务增量和终身问责与倒查责任,同时,全国范围内的楼市调控政策仍在不断加码。

在上述政策的影响下,未来市场利率仍是处于缓慢上行的状态,这对于债务驱动的房地产和基建投资将形成显著的抑制作用,并且会显著增加加杠杆主体的利息支出。目前政策的效果已初步显现,房地产开发投资同比增速1~4月达9.3%,创2015年3月以来新高,但到1~6月仅增长8.5%;基建投资增速(不含电力)在1~2月创下27.3%的年内高点后已逐步回落至1~6月的21.1%。预计下半年房地产与基建投资增速仍将持续回落。    在上述政策的影响下,未来市场利率仍是处于缓慢上行的状态,这对于债务驱动的房地产和基建投资将形成显著的抑制作用,并且会显著增加加杠杆主体的利息支出。目前政策的效果已初步显现,房地产开发投资同比增速1~4月达9.3%,创2015年3月以来新高,但到1~6月仅增长8.5%;基建投资增速(不含电力)在1~2月创下27.3%的年内高点后已逐步回落至1~6月的21.1%。预计下半年房地产与基建投资增速仍将持续回落。

 
  来源: 未知
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